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注册制引领制度创新

2019年07月17日 07:32    来源: 中国证券报    

  中金公司总裁助理、投资银行部执行负责人、董事总经理王晟在接受中国证券报记者专访时表示,注册制下,发行上市条件更加精简优化,实现了多个环节的制度创新,特别是在发行定价方面,科创板实现了市场化改革,在引入战略投资者、网下投资者询价、定价等环节,科创板在借鉴海外主流市场成熟经验的基础上,结合A股市场实际情况进行了有益改革。

  规范引入战略投资者

  王晟指出,注册制下,发行上市条件更加精简优化,信息披露制度更加详实严密,发行承销机制更加市场化,中介机构进一步归位尽责,退市制度更加严格,实现了在发行、交易、信息披露、退市等各个环节的制度创新。

  在发行定价方面,科创板实现了市场化改革,规范引入战略投资者。王晟指出,海外成熟市场IPO中,战略投资者是IPO发行的重要组成部分。战略投资者具有一定的锁定期,因而更注重对于公司的基本面分析和长期持股。科创板IPO也设置了战略投资者发行部分,除保荐人跟投和发行人高管、核心员工认购外,发行人还可以引入具有战略合作关系或长期合作愿景的企业、大型保险公司、国家级大型投资基金等战略投资者。而广大中小投资者也可以通过公开募集的战略配售基金参与科创板IPO的战略投资者配售。

  采用市场化询价定价机制

  王晟表示,科创板IPO采用市场化询价定价机制,该机制与海外成熟市场的询价机制较为类似。在发行过程中,主承销商应当向网下投资者提供投资价值研究报告。此外,发行人和主承销商还将组织面向网下投资者的路演推介和询价,并根据网下投资者的报价结果确定发行价格或发行价格区间。

  相对于其他A股IPO而言,科创板IPO的网下投资者范围缩窄至七类专业机构投资者(证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外投资者和私募基金管理人),主要是考虑到上述七类专业投资者的投研实力更强,投资经验更丰富,更符合科创板市场化询价定价的要求。

  在定价方面,科创板IPO将参考网下投资者剔除最高报价部分后有效报价的中位数和加权平均数,以及公募产品、社保基金和养老金的报价中位数和加权平均数。若最终确定的发行价格(或者发行价格区间中值)超出上述四个数据的孰低值,将根据超出比例相应推迟发行并发布投资风险特别公告。

  在海外成熟市场IPO中,发行人和主承销商会主要参考全球大型基金和长线投资者的报价意见。相应地,科创板定价机制也充分发挥了科创板网下投资者(尤其是公募等高质量投资者)的定价影响力,督促发行人和主承销商在定价时充分考虑高质量网下投资者的询价结果。

  此外,区别于传统A股IPO公司,部分科创板拟上市公司仍处于利润快速增长阶段,甚至尚未盈利或尚未实现收入。因此,科创板IPO公司的估值方法也可能出现较大变化,传统A股IPO的静态市盈率估值方法也不再普遍适用。

 

(责任编辑:关婧)


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2019-07-17 07:32 来源:中国证券报
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